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周文渊:人民币汇率破7后 如何影响老百姓资产配置?

2019-08-06 14:08:33  来源:钱柜娱乐  有评论

8月5日上午,人民币对美元汇率离岸市场和在岸市场同时跌破7这一整数关口,离岸人民币在7.08附近波动,贬值1.5%左右;在岸人民币对美元在7.03附近波动,贬值1.33%。

此次人民币贬值是国内监管机构应对海外不确定性的主动策略。从最近美元指数表现来看,自美联储上周降息后,美元指数已经从高位回落,人民币并未出现太大贬值压力。

主动引导汇率贬值之后,人民银行发布了答记者问对市场关切进行回应,其中谈到几个观点,一是人民币汇率对一篮子货币整体保持平稳,二是人民币对美元汇率不存在大幅贬值的基础,三是7整个关口并不是洪水猛兽,汇率由经济基本面和市场供需决定,未来人民币对美元汇率可能围绕7进行波动。

汇率破7引发了广泛关注,居民和企业、金融机构预期都会受到冲击,因此汇率破7虽然带来了很多不确定性,但是也有较为确定的一面,即金融资产的波动性加大了。以金融市场为例,破7之后,以人民币计价的黄金期货涨停,白银期货上涨4.6%,商品期货普遍大幅下跌,其中铁矿期货主力合约跌停;股票大幅下跌,上证指数下跌1.62%,债券收益率快速下行,国债期货上破99关口,涨0.35%。

汇率破7如何影响资产配置。

首先,从短期来看将会到来风险偏好的大幅波动,如果国内政策不配合放松,那么资产配置将围绕存量调整的逻辑展开。资金将从风险较大的资产转向避险资产,这就是8月5日国内金融市场表现背后的逻辑。

存量调整结局下,股票、商品价格和地产价格都会有调整压力,而黄金、国债等避险资产受益。

其次,中期来看,要看汇率破7之后,国内政策如何配合。也就是利率政策,汇率利率本来一体。如主动进行汇率贬值,国内货币政策是应该降息还是升息?

升息?背后逻辑是贬值之后,国内通胀压力和资本大规模流出压力造成必须提供利率来维持利率平价和控制通胀。目前看国内其实有一定通缩压力,而且资本管制持续收紧,流出压力不大;更为重要的是美国开始降息,美元也从高位回落,当前这个时点人民币并没有提高利率的压力。所以,国内货币政策采取升息的概率较低。

降息?这一策略有点类似于发达经济体的逻辑,一般在国内货币政策宽松之后,汇率会主动贬值,如英镑、欧元和美元等汇率走势。所以,鉴于国内是主动调降汇率,从逻辑倒退来看,其实贬值某种程度上打开了国内政策放松的空间,因为人民银行根本没有维持汇率稳定的压力,越降低利率越有利于贬值。而结合国内经济基本面和金融供给侧改革的推进,政策大概率会维持宽松以配合防风险和稳增长。

所以,从中期来看,破7之后的政策组合国内看应该是汇率小幅贬值,国内政策保持宽松。那么这一政策组合对资产配置会带来什么影响?

很重要的一点将是有可能将比较惨烈的存量市场转化为增量市场,对流动性和信用扩张敏感的资产可能出现同时上涨。因此,对于充分调整的股票也不用过于悲观,可以择机配置优质资产。债券还有空间,10年国债挑战3应该是概率较高的事件,能不能破历史新低2.6%,那估计要等等。

黄金价格其实是对波动率和实际利率定价,前面讲过唯一确定的是波动率会提升,所以黄金价格持续看好。另,当前宏观状态有点类似于20世纪80年代,只不过那个时候主要是美元从固定到浮动带来了黄金牛市,现在主角换成人民币了。

(本文作者介绍:国泰君安交易投资委员会资产配置研究总监)

来源:新浪钱柜娱乐手机版

责任编辑:李毅


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